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杨德龙 | 立方大家谈专栏作家

本周A股市场整体上走出了震荡反弹的走势，特别是白酒等消费白马股出现了见底回升，形成了震荡上行的态势，对市场信心起到了提升作用。美联储在6月份议息会议上暂缓加息，也验证了我之前的判断，对市场企稳起到了一定的作用。从货币政策来看，央行采取了降息的措施，不仅多次下调银行存款利率，而且还下调了逆回购和MLF利率，未来可能还会进一步下调LPR利率，保持低利率、宽流动性的政策组合是有利于推动经济复苏的，本周市场的赚钱效应和之前相比有所抬升。

今年以来，上半年的行情即将收官，整体来看，上半年市场赚钱效应不强，市场风格严重偏向于以ChatGPT为代表的AI板块，以及受益于“中特估”的中字头板块，而传统的白马股普遍出现了下跌，特别是新能源、消费等龙头股估值出现了下跌。虽然从业绩上来看，这些龙头股的业绩依然保持稳定增长，特别是新能源汽车、锂电池、光伏等行业，一季报的业绩都出现了稳定增长，但是估值上却出现了大幅下跌，也导致盈利上比较稳定但估值上出现了较大回撤，所以股价出现了较大幅度的调整。展望下半年行情，我认为市场的利好因素正在逐步累积，一系列稳增长的政策呼之欲出，一旦经济面出现了企稳回升，股市也有望会迎来回暖的走势，特别值得关注的是市场风格可能会发生切换，前期跌幅比较大的消费白马股和新能源龙头股有望吸引资金配置，从而迎来恢复性上涨的机会。当下正是一个布局下半年行情的比较好的时间窗口，很多优质股票跌出了价值，和去年或是前年的高点相比，很多优质股票只有五折甚至是三四折。

北京时间本周四的凌晨，美联储议息会议做出了决议，本次议息会议中美联储决定将基准利率维持在5%~5.25%的目标范围内，同时保持其他相关利率不变，但是按照原有计划继续实施缩表行动。这次暂缓加息是在预期之内的，考虑到美联储连续十次暴力加息，对于美国经济冲击较大，对美国中小银行也形成了很大冲击，所以美联储这次是否加息实际上是非常纠结的。可以说这次议息会议是否加息经过了激烈的思想斗争，因为如果再继续暴力加息可能会导致美国经济增速进一步放缓，但是如果美联储停止加息甚至降息，则有可能让通胀预期再起，所以现在美联储还是没有松口，没有表示今年可能会降息，而是最新的加息点阵图显示，美联储对联邦基准利率的预期由5.1%上调到5.6%，暗示年内仍有两次加息，2024年可能才会出现降息。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，几乎所有人都认为美联储今年应该进一步加息，没有人提出年内降息的建议，但是讨论过在未来几年降息。鲍威尔认为现在已经更接近足够限制性的利率水平了，在接近加息终点时放慢加息速度是合理的，但是没有对7月份是否加息做出决定，可以说美联储表态依然是偏鹰派的，这主要为了防止通胀再起，因为通胀上升对于美国居民的生活会造成很大影响。

今年五一期间，我第五次到现场参加巴菲特股东大会，在去奥马哈之前我先去了旧金山考察硅谷的苹果和谷歌两家科技巨头，也在有空的时候逛了一下美国的超市，我发现美国超市商品的价格与2019年我去美国参加巴菲特股大会时相比，确实出现了大幅上涨，无论是食品还是水果蔬菜的价格上涨都非常明显，这抬升了美国居民的生活成本。5月份美国CPI为4%，这一次的通胀走势和去年高峰9.1%相比虽然出现了较大下降，但还是不能掉以轻心，核心通胀仍然处于高位，下半年基数回落可能会导致通胀再度反弹，通胀水平仍然远高于目标值2%。现在来看美国银行业危机暂时告一段落，并没有出现进一步恶化的情况，这也使得美联储对于风险的担忧有所缓解。虽然失业率小幅回升，但是劳动力市场仍然保持了强劲的走势，加上美股近期出现强劲反弹，进入到了技术性牛市，也使得美联储对于美国经济未来增长充满信心，所以这一次对是否停止加息的问题并没有松口，而是可能会继续采取观望的态度，不放弃未来加息的可能。目前来看，美国经济年内陷入衰退的可能性并不大，美国的就业数据依然是超预期的，而美国科技股确实走出了上涨的走势，苹果股价创新高，带动了科技股的回升。当然，现在对于美联储政策的担忧在减少，美联储一旦停止加息，对于全球资本市场都会形成正面的影响，对我国央行的货币政策也会形成比较有利的环境。

今年为了推动经济复苏，我国央行采取的是低利率、宽流动性的组合。今年银行多次降低存款利率，近期五大行再次下调存款利率，这是针对这两年居民存款金额大幅增长的问题所采取的措施，通过降存款利率来推动存款搬家，进入到投资和消费领域，而不是趴在银行账户上。近期央行又下调了逆回购利率和MLF利率十个基点，也是为了推动经济复苏。目前来看，我国经济确实有一点陷入到流动性陷阱的迹象，央行实施较为宽松的货币政策，并且释放了很多流动性，但是资金并没有推动实体经济较快复苏。投资者信心缺失是其中一个重要的原因，有些消费者会出现预防性储蓄行为以备不时之需，而由于很多人对未来收入信心不足，所以取消了买房计划，或者是有些人提前还贷，这些也是当前面临的一些问题。所以央行在今年实施的较为宽松的货币政策要想发力，还需要财政政策的配合，在民间投资不足的情况之下，通过加大政府投资力度来提升投资增速。

针对房地产市场，销售端需要出台更多推动房地产销售回暖的政策。自从2016年推出“房住不炒”以来，炒房行为已经得到了有效遏制，但是部分地方采取严格的限购限贷措施已经矫枉过正，打击了刚需。当前市场环境已经发生了巨大变化，多数城市的成交量只有高峰成交量的零头，所以这时候再坚持原来的限购限贷措施已经不合适宜，大多数城市已经具备了取消限购限贷的条件。让房地产市场回归市场化，有利于推动房地产销售，推动刚需和改善性住房的需求。即使现在放开，也不至于造成大量的投机客重新进入房地产市场，因为投机客投机的基础是预期房价会快速上涨，有较强的赚钱效应，但是现在显然不具备这样的条件，所以尽快出台一些针对房地产销售端的松绑措施，应该是一个比较好的举措。房地产作为国民经济的支柱产业，其表现对于国民经济的影响较大。

回归到市场领域，本周我参加了茅台股东大会，与著名的民间股神林园一起交流了价值投资理念，近千位价值投资者齐聚茅台镇，也唤起了大家对于价值投资理念的讨论。做价值投资知易行难，特别是在A股市场要度过很多煎熬的时刻，但是否极泰来，在市场低迷的时候正好是布局好公司的时机。从长期来看，长期投资好公司是获得超额收益、获得长期投资胜利的法宝，而当下正是市场低迷、很多投资者对价值投资感到质疑的时候，越是在这种时候大家越是要保持积极乐观的心态，不要畏惧短期股价的波动，这样才能够从长期真正获得好的投资回报。追涨杀跌、频繁交易是很多投资者亏损的根源，也是很多投资者抓不住市场机会的原因之一。

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